两连板后“熄火”？深陷亏损困局，亚星化学欲“吞下”溴系阻燃剂龙头

近日，亚星化学披露重大资产重组预案。公司拟以“支付现金＋发行股份”方式收购天一控股等24名股东持有的山东天一化学股份有限公司(以下简称“天一化学”)100%股份。交易完成后，天一化学将成为上市公司全资子公司。

截至2025年上半年，亚星化学净资产为4.5亿元，而天一化学净资产为13.44亿元，约为亚星化学净资产的2.99倍。针对这一被市场质疑为“蛇吞象”式的并购交易，时代周报记者11月19日致电亚星化学并发送采访提纲。公司相关工作人员表示，因预案刚发布，尚处于敏感期，不便回复相关问题。

在披露重大资产重组预案并复牌后，亚星化学11月18日及19日两个交易日连续涨停。11月20日，公司盘中一度触及涨停，但截至收盘，公司报收10.42元/股，下跌3.25%。

前三季度亏损1.44亿元，资金链承压

预案显示，亚星化学拟向天一化学24名股东发行股份及支付现金，收购其持有的天一化学100%股权。本次交易现金支付与发行股份具体比例尚未确定，但根据交易各方协商，本次交易发行股份价格定为5.83元/股。

同时，亚星化学还拟向包括控股股东潍坊市城投集团在内的不超过35名特定投资者募集配套资金，用于支付现金对价、标的资产建设项目及补充流动资金。

时代周报记者注意到，亚星化学募资为本次交易“输血”的背后，公司资金链高度承压。

财务数据显示，截至三季度末，亚星化学短期借款高达6.71亿元，一年内到期的非流动负债也达到了2.61亿元。而货币资金仅为6149.81万元，期末现金及现金等价物余额为815.31万元。

此外，2022年至2024年间，亚星化学净利润连续三年同比下滑。2024年及2025年前三季度，亚星化学净利润分别亏损0.97亿元、1.44亿元，陷入亏损困局。截至三季度末，公司资产负债率高达85.15%，经营持续承压。

标的公司天一化学的业绩则形成鲜明对比。财务数据显示，天一化学2023年、2024年及2025年上半年分别实现营业收入12.83亿元、11.2亿元和6.94亿元，净利润分别为0.54亿元、0.71亿元和0.34亿元。此外，公司近三年资产负债率均低于50%。

搬迁影响未散，亟需外延发展注入“强心针”

资料显示，亚星化学主营氯化聚乙烯、聚偏二氯乙烯(PVDC)、离子膜烧碱、水合肼、ADC 发泡剂、双氧水等产品，同时从事新型化学材料的开发和研究。

亚星化学在预案中提到，自2019年底生产厂区实施整体搬迁以来，主营业务氯化聚乙烯的行业竞争格局被重塑，公司处于产能恢复期，经营成效承压。

隆众资讯CPE行业分析师胡宇雪向时代周报记者表示，目前，CPE行业面临供需失衡的挑战。CPE原料端虽有下跌，而利润依旧亏损，这也反映出市场竞争加剧和需求偏弱的市场环境。后续两年来看，供应端虽仍有投产装置，但供强需弱的状态较难改善。

上述分析师还透露，CPE行业生产装置搬迁时间需要一两年，而近年来下游PVC行业景气度一般，需求增长放缓，企业间的竞争加大。

此外，亚星化学烧碱、双氧水业务市场同样低迷。有业内人士告诉时代周报记者，当前，烧碱、双氧水业务市场“价格上行阻力较大”。

而本次并购标的天一化学业务涵盖阻燃剂板块、新材料板块、钾盐板块、膜材料四大板块，专利众多，曾获“专精特新小巨人企业”称号。此外，其核心产品溴系阻燃剂上拥有国内最大的产能和产量，部分产品在国内市场占有率甚至超过了70%以上。

本次交易完成后，亚星化学主要产品将新增溴系列精细化工产品，以及标的公司新材料板块、钾盐板块、膜材料板块的各项产品。在其看来，这一交易“有助于公司增强盈利能力，完善产业链一体化布局，将切实提高上市公司的竞争力”。

隆众资讯溴素分析师徐通在接受时代周报记者采访时表示，伴随全球新能源汽车渗透率提升及储能产业扩张，溴系阻燃剂作为该领域核心需求产品，预计带动溴素需求实现放量增长；同时，随着5G、AI设备的普及，电子设备用溴系阻燃材料需求也将持续增长。综合来看，溴系阻燃剂在两大领域均具备强劲的需求动力和广阔的增长潜力。

将溴系阻燃剂龙头纳入麾下，能否真正增强上市公司盈利能力？对于本次重大资产重组后续进展，时代周报记者将持续保持关注。